Glassnode：比特幣弱勢震盪，大波動即將來襲？

关注+2025-12-15作者：学臣

比特幣陷入脆弱區間：未實現損失增加、長期持有者賣出、需求疲軟。ETF 與流動性低迷，期貨市場疲弱，期權交易員正在定價短期波動性，市場參與者正為波動性事件做準備，並帶有下行偏向。本文源自 Glassnode 所著文章，由 ForesightNews 整理、編譯及撰稿。

（前情提要：彭博分析師：比特幣可能跌破8.4萬鎂！多頭遭「鷹派降息」伏擊，聖誕行情泡湯）
（背景補充：比特幣流動性已被重塑「舊指標」或已失靈，市場該換一套眼鏡了）

本文目錄

摘要

鏈上洞察

時間對多頭不利

損失增加

阻礙反轉

鏈下洞察

ETF 困境

流動性依然低迷

期貨市場低迷

短期隱含波動率飆升

下行需求回歸

波動率積累

FOMC 之後

結論

比特幣仍困於一個脆弱的區間內，未實現損失增加，長期持有者賣出，需求持續疲軟。ETF 和流動性依然低迷，期貨市場疲弱，期權交易員正在定價短期波動性。市場目前保持穩定，但信心依然缺失。

摘要

比特幣仍處於結構性脆弱的區間內，受到未實現損失增加、已實現損失較高以及長期持有者大量獲利了結的壓力。儘管如此，需求將價格錨定在真實市場均值之上。

市場未能重新奪回關鍵閾值，特別是短期持有者成本基礎，反映了近期高位買入者和資深持有者持續的賣出壓力。如果賣家出現枯竭跡象，短期內對這些水平進行重新測試是可能的。

鏈下指標依然疲弱。ETF 資金流為負，現貨流動性稀薄，期貨持倉顯示投機信心不足，使得價格對宏觀催化劑更為敏感。

期權市場顯示出防禦性布局，交易員買入短期隱含波動率 (IV)，並持續表現出對下行保護的需求。波動率曲面信號顯示出短期謹慎，但更長期限的情緒更為平衡。

隨著 FOMC 會議作為本年最後一個主要催化劑，隱含波動率預計將在 12 月下旬逐步衰減。市場方向取決於流動性是否改善以及賣家是否會收手，或者當前這種時間驅動的看跌壓力是否會持續。

鏈上洞察

比特幣進入本週時仍受限於結構性脆弱區間，上邊界為短期持有者成本基礎（10.27 萬美元），下邊界為真實市場均值（8.13 萬美元）。上週，我們強調了鏈上條件減弱、需求稀薄以及謹慎的衍生品格局，這些因素共同呼應了 2022 年初的市場格局。

儘管價格勉強維持在真實市場均值之上，但未實現損失持續擴大，已實現損失正在上升，長期投資者的支出依然居高不下。需要奪回的關鍵上限是 0.75 成本基礎分位數（9.5 萬美元），其次是短期持有者成本基礎。在此之前，除非出現新的宏觀衝擊，真實市場均值仍是最有可能的底部形成區域。

時間對多頭不利

市場停留在溫和的看跌階段，反映了適度的資本流入與高位買入者持續賣出壓力之間的緊張關係。隨著市場在一個疲弱但有界的區間內徘徊，時間成為一種負面力量，使得投資者更難承受未實現損失，並增加了實現損失的可能性。

相對未實現損失（30 日簡單移動平均線）已攀升至 4.4%，此前近兩年均低於 2%，標誌著市場從狂熱階段轉向了壓力和不確定性加劇的階段。這種猶豫不決目前定義了該價格區間，解決此問題需要新一輪的流動性和需求以重建信心。

損失增加

這種時間驅動的壓力在支出行為中更加明顯。儘管比特幣已從 11 月 22 日的低點反彈至約 9.27 萬美元，但 30 日簡單移動平均線實體調整後已實現損失持續攀升，達到每天 5.55 億美元，為 FTX 崩潰以來的最高水平。

在價格溫和復甦期間出現如此高的已實現損失，反映了高位買入者日益增長的挫敗感，他們在市場走強時選擇投降，而不是持有度過反彈期。

阻礙反轉

已實現損失上升進一步拖累了復甦，尤其是當它們與資深投資者已實現利潤激增同時發生時。在近期的反彈中，超過 1 年持有者的已實現利潤（30 日簡單移動平均線）超過每天 10 億美元，並在新的歷史高點超過 13 億美元達到峰值。這兩股力量驅動的高位買入者投降和長期持有者的大量獲利了結，解釋了為何市場仍在努力奪回短期持有者成本基礎。

然而，儘管面臨如此巨大的賣出壓力，價格已經穩定甚至小幅回升至真實市場均值之上，這表明持續且耐心的需求正在吸收拋售。短期內如果賣家開始出現枯竭，這種潛在的買入壓力可能推動對 0.75 分位數（約 9.5 萬美元）乃至短期持有者成本基礎的重新測試。