Circle：合规稳定币龙头的全景分析

关注+2025-12-13作者：学臣

1. 研究摘要

对Circle估值与投资的要点，我们总结如下：

稳定币行业稀缺性标的：Circle所处的稳定币行业正处于高速发展期。美国监管框架的逐步明确进一步强化了行业长期发展确定性，吸引多家巨头加速布局。尽管竞争加剧对Circle构成一定压力，但也印证市场对稳定币赛道长期价值的认可。Circle目前稳居稳定币市场份额第二，且是市场上唯一可投资的上市主体，该稀缺属性成为投资者决策中的重要考量因素。

估值已蕴含高增长预期：从多项估值指标来看，Circle目前估值水平较高，反映市场对其增长前景已有较充分定价，甚至部分估值逻辑已参照未来金融基础设施龙头地位展开。未来股价走势将高度依赖于公司实际业绩是否匹配或超越市场预期。若季度财务表现或关键运营指标未达乐观预期，可能引发估值回调。

中期财务表现面临压力：Circle的财务表现主要取决于三大驱动因素：USDC供应量预计随行业扩张及公司运营优化持续增长，但短期美债利率进入下行周期，叠加分销与交易成本仍处于高位，预计其收入与利润率在未来一段时期仍面临压力。

11-12月面临巨额解禁：来自早期投资人的股份将在11-12月集中解锁，其中绝大部分投资期限已接近或超过十年，存在较强的退出诉求。该事件可能对Circle股价形成显著压力。

未来催化剂：短中期看，几个潜在催化剂可能影响Circle估值：

取得银行执照 – Circle如获OCC批准信托执照，将成美国首家稳定币银行，地位和信任度大增，可能引发价值重估。

业务多元化进展 – 如果Circle宣布新的收入来源（例如推出支付手续费方案）超出市场预期，将改善利率依赖印象，提振估值。

并购与合作 – 任何与大型银行/科技公司的深化合作，或潜在并购（例如被更大金融机构收购）都会影响市场对其终局价值的判断。

反之，负面催化剂如美联储突然降息、竞争者推出稳定币、安全事故等，将压制估值。

投资建议：

基于以上，我们对Circle股票的立场倾向于“中性”。理由是：尽管Circle长期前景光明，但现价已充分甚至超前反映乐观预期，估值安全边际较低。考虑到宏观和行业尚存不确定性，短期波动风险较高。

PS：本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，本文所有的观点均非投资建议，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。

2. 业务与产品线

Circle Internet Financial成立于2013年，由Jeremy Allaire和Sean Neville联合创立，以“通过无摩擦的价值交换提升全球经济繁荣”为使命。公司自成立之初专注于加密支付领域，但发展过程并非一帆风顺。在此过程中，Circle积极探索其他业务方向，包括建立加密货币做市平台Circle Trade、收购加密交易所Poloniex，以及并购众筹平台SeedInvest等。

2018年，Circle与CoiNBAse共同成立Centre财团，并推出美元稳定币USD Coin（USDC），定位为合规、透明的数字美元载体。USDC迅速成长为全球第二大稳定币，规模仅次于Tether（USDT）。此后，Circle逐步剥离Poloniex、SeedInvest等非核心资产，将战略重心聚焦于稳定币及其关联业务。

目前，Circle的核心业务围绕稳定币展开，并涵盖支付结算、企业财资服务、开发者平台及钱包服务等衍生板块。具体包括：

2.1 稳定币发行与储备管理

USD Coin（USDC）发行

USDC是Circle的旗舰产品，由其受监管子公司按需铸造和赎回。截止2015年9月15日，USDC流通量为727亿。Circle承诺每发行1枚USDC，即在银行托管账户或合规基金中持有1美元等值的储备资产，确保USDC与美元保持1:1锚定。公司采用每日监控与T+2结算机制：用户通过Circle账户提交美元铸造USDC请求后，Circle在确认法币到账后立即于区块链上生成对应USDC并发送至用户钱包；赎回过程则相反，Circle销毁USDC并将等额法币返还用户。该“随进随出”机制保障了USDC的稳定供应。

储备资产构成

Circle执行严格的储备管理政策，仅将储备资产投资于现金及期限不超过3个月的美国政府债券，以确保其“安全、高流动性、透明”。根据2025年7月31日的最新披露，USDC储备中约85%为美元市场基金（主要持有美国国债），15%为全球系统重要性银行（GSIB）的存款。这意味着绝大部分储备资产具备每日可兑付能力，可应对集中赎回需求。

Circle与BlackRock合作设立“Circle Reserve Fund”，将国债类储备资产置于该SEC注册基金中，由BlackRock负责投资管理。基金持仓及净值定期公开披露，Circle作为发起人与受益人，不直接干预投资决策，从而提升储备运营的专业性与透明度。其余现金类储备则分散存放于多家全球系统重要性银行（如纽约梅隆银行、摩根大通等），以支持日常赎回流动性及支付系统对接。

储备透明度与审计

Circle将透明度视为USDC信任体系的基石。自2018年发行以来，公司每月聘请独立审计机构出具储备证明报告，披露USDC流通量及对应储备资产明细。目前由德勤会计师事务所提供鉴证服务。审计报告持续表明，USDC储备资产总价值略高于流通中的USDC总价值，体现100%准备金率及风险缓冲机制。Circle自有资金与USDC储备实行严格分离存管，杜绝挪用风险。

与Tether曾因储备不透明遭监管处罚相比，Circle的自律透明策略赢得了监管与机构客户的信任。2023年，Circle率先响应SEC会计指引，在10-K财报中详细披露USDC储备基金持仓。随着公司上市进程推进，Circle将按季度向SEC提交财务与经营数据，进一步强化运营透明度与市场信心。

EURC与其他币种拓展

除美元稳定币外，Circle于2022年推出欧元稳定币Euro Coin（EURC），以1:1比例锚定欧元。EURC沿用USDC的管理模式，储备资产为欧元现金及短期欧洲政府债券。尽管当前EURC市值较小（约2亿欧元），但随着欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）生效及欧元区对数字金融态度的转变，其具备显著增长潜力。

Circle表示未来将根据市场需求与监管环境，探索发行其他G10货币稳定币（如英镑、日元等）。公司近期于阿联酋阿布扎比全球市场获原则性批准，将提供包括稳定币在内的支付服务，暗示其可能进军中东市场，甚至推出锚定当地货币（如迪拉姆）的稳定币产品。通过多币种扩张，Circle旨在构建覆盖主流法币的稳定币矩阵，巩固其在全球稳定币领域的领先地位。

2.2 支付结算与企业财资服务

Circle企业账户

Circle为企业与金融机构客户提供综合性的Circle Account服务。通过单一账户，客户可实现法币与USDC等数字货币的双向兑换、收发及余额管理。以跨境电商为例：企业可将美元充值至Circle账户并即时转换为USDC，直接向海外供应商支付USDC；供应商亦可随时将USDC兑换为本地法币。整个过程仅需数分钟，较传统SWIFT汇款显著提升效率。

Circle账户支持多种法币出入金渠道，包括ACH、SWIFT、电汇和SEPA等，依托与全球银行及支付网络的对接实现广泛覆盖。在区块链支付方面，账户支持多链USDC收款地址，客户可根据成本与速度需求选择网络（如Ethereum主网或Solana链）。此外，Circle账户还提供多用户权限管理、交易记录导出等财资功能，满足企业财务运营需求。

支付（Payments）API

Circle的支付API支持开发者将法币与稳定币支付功能集成至自有平台。通过API调用，商户可接收客户付款并实时转换为USDC。例如，用户使用信用卡支付100美元，商户可通过Circle API将该金额即时兑换为USDC存入Circle账户，既规避了跨境清算的高费用与汇率风险，又保持了用户支付体验的无缝透明。

商户亦可利用“Payouts”功能，通过API将USDC兑换为本地法币并经银行网络发放给用户。目前，Circle支付网络已覆盖超100个国家，有效连接无银行账户用户与数字钱包体系。

财资与交易所服务

Circle为数字资产交易所及经纪商提供关键财资基础设施。传统银行通道往往存在速度慢、合规复杂等问题，而接入Circle账户后，交易所可快速将用户充值美元转换为USDC，实现链上近实时到账；提现时则通过USDC完成跨链传输与本地兑换，大幅提升效率与用户体验。

目前包括Coinbase在内的多家交易平台广泛使用USDC作为美元替代品。尽管USDC在中心化平台的交易量占比仍低于USDT，但在Binance等头部交易所中占比已达约三分之一。Circle通过大客户OTC铸造服务，支持交易所与机构批量高效完成USDC申购与赎回，尤其在市场波动期间有助于稳定流动性。

此外，Circle的API还支持大宗场外交易与清算，例如机构间使用USDC结算贷款、证券交易等，以规避银行跨境结算延迟。总体而言，Circle的支付与财资服务既直接服务于电商、汇款等终端场景，也作为底层金融设施为交易所与机构提供支持。这种以企业客户为核心的模式拓宽了USDC的应用生态，增强了业务黏性与客户纽带。

2.3 开发者平台与钱包服务

钱包API与开发工具

Circle推出了一系列开发者工具，以降低区块链功能集成门槛。Wallets API使企业能够快速创建并管理数字资产钱包，无需自行处理私钥管理与链上交互。开发者通过API调用即可为用户生成USDC钱包地址、查询余额及发起转账，安全密钥托管与签名由Circle后端统一处理。

该类服务对希望引入数字资产功能的传统企业尤为适用。例如，游戏公司可借助Wallet API为玩家创建USDC钱包，发放游戏奖励并支持提现兑换，无需自身具备深厚区块链技术能力。Circle还提供区块链节点服务与智能合约接口，支持与Ethereum、Solana等多链交互，提升开发效率。

2022年，Circle通过收购CYBAVO进一步加强了多签钱包与权限管理等机构级安全功能，助力客户安全托管大额数字资产。这一系列举措旨在将Circle打造为“区块链领域的AWS”，通过底层数字货币服务推动传统应用接入稳定币生态。尽管当前API服务收入占比较小，但其战略意义在于扩大USDC应用规模与流通量，间接促进核心业务增长。

跨链互操作与CCTP

USDC目前已部署于Ethereum主网、多个Layer2网络（如Arbitrum、Optimism）、Solana、Avalanche、Tron等超10条区块链。为解决多链流动性分散问题，Circle开发了跨链转移协议（Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP），使用户无需经由中心化交易所或第三方桥接即可在不同链间转移USDC。

CCTP通过“销毁原链USDC、在目标链铸造等额USDC”的方式实现跨链转移，并由Circle签发凭证确保过程安全可信。该协议于2023年获得广泛关注，被视为应对跨链桥安全风险、实现高效价值转移的重要创新。CCTP不仅强化了Circle对USDC跨链流动的管理能力，也提升了多链环境下USDC的一致性（总量保持不变，仅链间迁移），进一步巩固了Circle在稳定币生态中的核心地位。

2.4 未来产品线扩展

展望未来，Circle正积极拓展新产品与服务，以拓宽收入来源并巩固生态优势：

稳定币区块链ARC：2025年8月，Circle宣布推出专为稳定币设计的开放式L1区块链ARC。该链以USDC作为原生Gas代币，内置外汇引擎，支持全天候点对点链上结算，并兼容EVM。ARC测试网预计于今年秋季推出，主网计划于2026年上线。ARC将成为Circle未来业务的核心载体，多项服务将基于该链构建。

跨境外汇兑换：ARC上线后，Circle可依托USDC/EURC开发跨境外汇兑换服务，实现美元与欧元间的快速互换，提供较传统外汇渠道更优的汇率与效率，从而切入规模达数万亿美元的外汇市场。

数字身份与合规：为满足合规需求，Circle可能推出链上身份验证服务，使机构能够验证交易对手方地址的KYC状态，构建“许可型稳定币”生态，吸引对匿名交易敏感的金融机构使用USDC网络。

借贷及收益产品：尽管现行法律限制稳定币向公众付息，Circle仍可在机构端开展USDC融通服务，例如接受抵押品并出借USDC，收取利息收益，类似证券借贷业务。若法规允许，Circle或重启面向机构的定期收益产品（如“Circle Yield”），在严格风控前提下拓展盈利渠道。

CBDC合作：随着多国央行推进数字货币（CBDC）计划，Circle可扮演技术提供或分销角色。例如，Circle可能参与英国正在计划中的数字英镑试点，成为私营分销机构，提供兑换与托管服务。公司亦积极探索与其他国家CBDC团队合作，维持其在数字货币领域的核心地位。

总之，Circle正从单一稳定币发行商逐步发展为覆盖“稳定币+支付+开发者+银行服务”的综合数字金融生态企业。通过横向与纵向的业务拓展，Circle不仅打开了新的增长空间，也更深地嵌入数字经济基础设施。随着各业务线协同效应的释放，Circle有望构建以USDC为核心的数字金融网络，为股东创造长期价值。

3. 管理层与治理

3.1 核心管理团队

联合创始人兼首席执行官（CEO）Jeremy Allaire 是互联网行业的连续创业者，曾创立视频流媒体平台 Brightcove 并成功推动其上市。他对开放网络与金融科技领域具有深刻见解，被广泛视为稳定币行业的代表人物，频繁参与美国国会听证与政策讨论，积极倡导行业合理监管。

另一位联合创始人 Sean Neville 在公司早期担任总裁，奠定了产品与技术基础，于2019年转任董事会顾问，目前仍持有公司股份。

公司高管团队还包括首席财务官（CFO）Jeremy Fox-Geen，他于2021年加入 Circle，此前曾任英国巴克莱投资银行董事总经理，拥有丰富的传统金融与资本市场经验，主导了公司的SPAC合并与IPO筹备工作。

首席运营官（COO）Elisabeth Carpenter 与首席法务官（CLO）Flavia Naves 均来自传统金融或科技巨头，为公司带来宝贵的运营与合规管理经验。法务团队在处理复杂监管环境、获取各地区牌照方面发挥了关键作用。

总体而言，Circle 的管理团队兼具科技创新思维与严谨合规意识，为公司在高速发展过程中保持稳健运营奠定了坚实基础。。

3.2 董事会与治理

2018年，Circle 与 Coinbase 合资成立 Centre Consortium，专门负责 USDC 相关事务，双方持股比例为 50%:50%。2023年，Circle 重组了与 Coinbase 的合作关系，改为直接管理 USDC 事务，Coinbase 放弃原有股权，转而持有 Circle 的少量股权，但仍保留 USDC 50% 的收益分成权（详见下文第 5.2 节“分销与交易成本”中对双方合作的详细说明）。因此，Coinbase 在 USDC 的发展过程中持续发挥重要作用，目前仍是 Circle 的董事会成员。

除 Coinbase 外，Circle 董事会还汇聚了行业资深人士与战略投资者代表。董事长由 Jeremy Allaire 担任，投资方代表包括来自高盛、Excel、Breyer 等基金的董事，确保公司战略兼顾投资者利益。同时，Circle 引入多位独立董事，如美国联邦存款保险公司（FDIC）前主席 Heath Tarbert 等具备深厚监管背景的人士，为公司的上市进程与合规运营提供有力支持。

3.3 治理结构与股东权利

Circle 采用 AB 双重股权结构：A 类普通股面向公众投资者，B 类股则由创始团队与早期投资者持有，享有增强投票权。该机制确保创始人 Jeremy Allaire 即使在公司上市后仍能掌握战略方向，避免短期市场压力干扰长期发展规划。

公司在 IPO 前已完成多轮内部治理优化，例如设立审计委员会、合规与风险委员会等，由独立董事牵头监督财务报告与风险管理。根据招股书披露，Circle 已在反洗钱（AML）、制裁合规等方面建立完善的内部控制体系，配备专职合规官团队，并每年接受外部审计评估。

Circle 还制定了明确的储备管理政策与应急预案。例如，在2023年3月硅谷银行事件中，Circle 一度有33亿美元现金储备无法提取，导致 USDC 短暂脱锚。公司管理层迅速发布透明公告，承诺以自有资金弥补潜在差额，最终在美联储介入下储备资产得以保全，USDC 恢复锚定。该事件凸显出管理层在危机应对与风险沟通方面的能力，及时有效的措施避免了用户恐慌蔓延。

3.4 合规与监管关系

Circle 自成立以来始终高度重视合规经营，被誉为“拥抱监管的典范”。2015年，Circle 成为纽约州首张 BitLicense 牌照的持有者，该牌照被视为数字货币行业最严格的州级监管许可之一，体现了公司对合规要求的高度配合。

此后，Circle 陆续获得美国46个州的货币传输许可证，以及英国金融行为监管局（FCA）的电子货币机构许可、新加坡豁免许可等资质。公司每年投入大量资源满足反洗钱（AML）与客户身份识别（KYC）要求，内部合规团队对大宗及异常交易实施实时监控，并及时上报可疑行为。

这种合规至上的形象使 Circle 在与监管机构沟通时更具信任基础。CEO Jeremy Allaire 多次在美国国会听证会上发言，支持建立联邦层面的稳定币法规，并表示愿意作为“试金石”接受更严格监管，以换取行业的长期健康发展。

2025年6月，美国参议院通过稳定币法案后，Circle 迅速启动联邦信托银行执照的申请程序，力争成为首批合规运营的稳定币发行商。可以说，Circle 与监管机构的关系以合作为主，管理层清醒认识到，唯有主动拥抱监管才能赢得主流市场认可。这一治理理念将有助于 Circle 在未来的合规竞争中保持领先地位，并持续塑造良好的政府与公众形象。

4. 行业分析

4.1 全球稳定币市场概览

稳定币是一种锚定法定货币或其他资产价值的加密数字货币，旨在结合法币的价格稳定性与区块链技术的高效性，已成为连接加密生态与传统金融体系的重要桥梁。自2020年以来，稳定币市场呈现爆发式增长，总市值从不足百亿美元迅速攀升至2022年的近2000亿美元。尽管经历加密货币市场回调出现短期下滑，但随着加密货币市场回暖，目前稳定币总市值已突破2700亿美元。截至2025年7月，稳定币供应量占美国M2货币供应量的1.2%以上（美国M2总量为22.12万亿美元），规模已相当显著。

当前稳定币市场以美元计价产品为主导，占比超过95%，其他币种如欧元、英镑稳定币仍处于发展初期。在美元稳定币中，USDT与USDC共同占据约85%的市场份额，形成双寡头格局。

稳定币的需求主要来自以下方面：

1. 加密交易需求

稳定币继续作为数字资产市场的主要计价单位和避险工具，帮助交易者在不同币种间快速切换，并在市场波动时锁定价值。加密市场交易的媒介在2019-2021年周期中已经从BTC全面转向为稳定币，目前超过95%的现货交易额都来自加密货币与稳定币组成的交易对，而近年来稳定币本位的永续合约也迅速发展，永续合约交易量已经数倍于现货交易量，其交易深度也不逊色于现货。永续合约的推广也进一步在交易者中提升了稳定币的渗透率。

来自加密市场的交易结算需求仍然是稳定币需求的首要来源。

2. 跨境支付与金融包容

稳定币凭借跨境转移快速、费用低廉及7×24小时可用等优势，在国际汇款与贸易结算中展现出显著潜力。传统汇款依赖多中介参与，流程耗时数日且成本高昂，而使用USDC等稳定币可实现近乎实时的点对点结算。多家支付服务商与汇款公司正积极试点集成稳定币网络，Visa与万事达等传统支付巨头也密切关注该领域的技术融合。

3. DeFi与数字金融应用

在去中心化金融（DeFi）生态中，稳定币是借贷、做市和衍生品协议的基础抵押品与计价单位。用户可将稳定币存入DeFi平台赚取利息或参与流动性挖矿，使其具备类存款功能。2021年DeFi热潮期间，USDC链上借贷需求激增，Circle曾推出“Circle Yield”为机构提供定存收益服务。然而，随着2022年行业震荡（如Terra算法稳定币崩盘），此类收益业务转向更为审慎。

4. 宏观环境影响

地缘政治与全球金融趋势亦推动稳定币发展。尽管“去美元化”呼声渐起，稳定币却在客观上扩展了美元的使用范围：因其高度便捷性，许多境外市场更倾向持有USDC或USDT而非本地货币，反而强化了美元的实际影响力。据ARK Invest分析，稳定币持有的美国国债总量已超过德国、韩国等国家的美债持仓。稳定币正成为美国国债的重要新买家与美元国际化新载体，在一定程度上巩固了美元的储备货币地位。尤其在新兴市场，高通胀与资本管制促使居民将稳定币视为美元替代品，用于日常支付与价值存储。例如在阿根廷、尼日利亚等地，USDT与USDC已被广泛使用，形成弥补本地金融体系不足的“平行货币网络”。

另外值得一提的是，Google与Coinbase于9月17日联合推出的Agentic Payments Protocol 2（AP2），旨在安全地跨平台发起和处理AI代理主导的支付，AP2引入稳定币作为主要的支付手段，也有望短期促进稳定币的加速流通。同时稳定币绑定区块链而非人的生物信息的特性，天然的比其他支付系统都适合AI代理间的经济活动，未来AI代理间的经济活动可能也会促使稳定币市场的进一步扩大。

4.2 竞争格局

前稳定币市场呈现“两超多强”的竞争态势：Tether（USDT）与Circle（USDC）分列第一、第二位。按照目前的发行规模计算，USDT市占率约为58%，USDC约占25%。USDT由离岸公司Tether发行，凭借先发优势及与多家交易所的深度绑定维持主导地位，但其运营透明度与合规性长期受质疑，储备披露与审计不足成为欧美监管机构关注的重点。

相比之下，Circle发行的USDC以合规与透明著称，持有美国多州货币传输牌照及纽约BitLicense等许可。Circle主动实施月度审计，储备资产100%由现金和短期美国国债构成，且绝大部分置于受美国监管的基金中。这一稳健策略显著增强了机构对USDC的信任。随着全球监管趋严，预计USDC将在合规要求较高的市场（如美国、欧盟）进一步扩大份额，而USDT可能在某些司法辖区（如受欧盟MiCA法规限制）面临约束。

其他重要竞争者包括：

支付巨头：PayPal于2023年推出美元稳定币PYUSD，依托其庞大用户与商户网络推广稳定币支付。目前PYUSD流通量为11.7亿枚，规模仍远小于USDC，但PayPal的品牌与渠道能力使其潜力不容忽视。近期，Stripe也宣布推出稳定币L1 Tempo，Visa与万事达则通过合作与投资布局稳定币支付领域。

金融机构：摩根大通发行JPM Coin用于机构间清算；法国兴业银行推出欧元稳定币。目前稳定币法案已经成功通过，预计更多银行将凭借自身信用背书参与竞争，但其应用可能集中于企业支付与链上清算等B端场景，与USDC在公众市场的直接竞争有限。

去中心化稳定币：如Ethena的USDE、MakerDAO发行的DAI和USDS等。按发行规模计算，USDE和USDS+DAI分别是目前发行规模排名第三和第四的稳定币（发行量分别为130亿枚和95亿枚），其中USDE将加密货币永续合约费率套利引入稳定币系统，使得其稳定币收益也远高于短期美债，具备创新性和PMF。不过从绝对规模和应用场景来看，此类稳定币规模与影响力仍较小，在用户心中仅作为收益工具使用，短期内对USDC不构成显著威胁。

其他合规发行方：包括Paxos发行的USDP，以及曾由Binance推出后因监管压力于2023年停止的BUSD。Paxos等机构虽持有美国信托牌照，合规程度高，但市场推广与生态建设仍落后于Circle。2025年以来，合规稳定币项目迅速涌现，如特朗普家族参与的WLFI推出USD1（流通超25亿美元）、Plasma项目治理代币XPL盘前市值一度超70亿美元、Ethena推出法币背书稳定币USDTB（流通超16亿美元）等，更多中小型项目亦持续进入市场。

综上所述，Circle凭借USDC在合规能力与生态合作上的长期积累，已建立起一定的先发优势。然而，随着稳定币监管框架日益明确，越来越多的参与者加入竞争，Circle面临的市场环境正日趋激烈。

4.3 监管环境与政策

稳定币从“野蛮生长”走向“纳入监管”是大势所趋。2022年Terra稳定币事件引发全球监管警醒，各国纷纷探讨监管框架。

2025年7月，美国国会通过《引导并建立美国稳定币国家创新法》（GENIUS Act）。该法案为支付型稳定币建立了联邦监管框架，法案：

要求稳定币1:1足额准备金，并限于持有高流动性资产（如现金、短期美债等）；

要求发行人须每月公布储备构成报告并接受独立审计或审阅，储备不得随意挪用或再质押；

要求稳定币发行人建立充足的资本金和流动性缓冲，健全风控管理，以匹配业务规模和风险状况。

禁止向持币者直接支付利息或收益，以避免稳定币被视作存款或证券。

明确排除了SEC、CFTC等证券和商品监管机构对支付型稳定币的直接监管权限，由银行监管机构（美联储、OCC、FDIC等）和州金融监管局共同负责监管。

总体而言，GENIUS法案奠定了美国联邦层面稳定币的合规底线，对发行人资质、储备资产透明度和赎回义务等做出了明确规定。GENIUS法案生效18个月后（2026年底）全面实施，其后未经批准的机构不得在美国发行支付型稳定币。

可以预见，GENIUS法案将淘汰资质不佳的发行人，促进行业优胜劣汰。对于Circle而言，由于其本就遵循高标准合规（拥有46州货币传输牌照、纽约BitLicense、百慕大和英国等地许可），新的联邦牌照门槛将进一步凸显其合法合规优势，有望挤压不合规竞争对手的市场空间。

美国之外，欧盟已于2023年通过MiCA法案，将稳定币（称为电子货币代币）纳入统一监管，要求取得许可证、满足储备和资本要求。Circle在2024年成为首个符合MiCA框架的全球稳定币发行人，为其拓展欧洲市场铺平道路。亚洲方面，新加坡、香港等国际金融中心也在制定稳定币牌照制度。香港金融管理局2023年底发表建议监管稳定币发行并要求港元稳定币1:1准备金。日本已允许受信托公司监管的稳定币发行。整体看，各主要司法管辖区正竞相推出稳定币法规，力图在保证金融稳定的同时，吸引相关业务在本地开展。这种政策竞争有利于合规运营的领先企业。Circle凭借多地区的牌照布局（如英国FCA电子货币牌照、百慕大DABA数字资产业务牌照等）, 有能力快速进入各合规市场，在国际扩张中抢占先机。