(炒币的软件可靠吗)1kx 年度报告：复盘 1000 个链上项目的收入数据，洞察链上经济的趋势

8 大核心结论

链上收入成为 200 亿美元的经济强引擎

DeFi 在 2025 年主导链上收入

区块链技术成熟导致交易费用下降，为应用层爆发式增长（同比增长 126%）铺平道路

资产价格是显而易见的收入驱动力，但更高效的基础设施正在成为新的推动力

虽然前 20 大协议贡献了 70% 的收入，但创新者能够以前所未有的速度颠覆现有巨头

尽管应用层在收入与估值之间表现出更强的因果关系，但区块链仍主导总市值

代币化、DePIN、钱包和消费类应用是高增长领域，值得关注

预计 2026 年链上费用将实现 60% 的年同比增长，全部增长归功于应用层

本报告是首份聚合 1000 多个协议 的链上费用数据的综合分析，涵盖行业趋势、收入驱动因素、费用分配以及估值影响。用户支付的链上费用 是协议价值创造的最清晰信号，但需结合上下文理解：

在 2021 年牛市顶峰，季度费用达到 92 亿美元，主要由少数工作量证明（PoW）区块链主导；其中 以太坊独占约 40%，因投机情绪高涨，用户对高额交易成本不敏感。

到了 2025 年，交易成本下降约 90%，网络效率优化，扩大了用户基础，使应用能够在区块链基础设施上实现可持续变现。监管壁垒 对投资者参与的限制也在逐步放宽。

这些变化共同标志着数字资产变现进入更成熟阶段，协议价值创造与可投资性日益趋同： 浅蓝色线条 显示，分配给代币持有者的价值创历史新高，效率提升使收入能够有效回流。因此，现在是投资者关注协议成熟变现的时机。

链上收入成为 200 亿美元的经济强引擎

链上费用规模有多大？

根据截至 2025 年 Q3 的数据，全年链上费用预计为 198 亿美元，同比增长 35%，但仍比 2021 年峰值低 18%：

2025 年链上费用较 2020 年增长 超 10 倍，复合年增长率（CAGR）约 60%

2025 年上半年用户支付 97 亿美元 链上费用，同比增长 41%，创上半年历史新高

2021 年仍是整体峰值，主要由下半年推动——行业动态已发生重大转变，我们将在报告中多次回顾 2021 年下半年

为什么链上用户支付的费用重要？

确立协议代币为可投资资产类别

目前，数字代币主要被误解为投资者的投机资产。本报告认为，只要网络实现产品-市场契合并建立可持续商业模式，代币即可演变为更广泛、更高阶投资者可投资的资产类别。

我们视用户支付的费用为最佳指标，反映用户和企业愿意为可重复的实用价值付费。随着协议成熟和监管改善，持续产生并分配费用收入的能力 将区分持久性网络与早期实验。

目前，超 80% 的链上费用 来自可代币化的协议，提供全球、无许可的投资渠道。 链下收入的曝光主要局限于成熟上市公司或私募工具。

链上活动与效率的日益重要性

链上费用虽仍占行业收入少数，但提供明确的采用率和长期价值创造信号： 2025 年至今已有 近 400 个协议年化收入超 100 万美元，20 个协议向代币持有者返还超 1000 万美元价值。

这得益于区块链的全球覆盖和效率提升，使应用能够快速、盈利地扩展（详见后续章节）。

这推动了从链下竞争者手中抢占市场份额，例如： 去中心化交易所（DEX）现占加密交易总量的 25%，而许多高增长商业模式（如 DePIN）必须依赖链上基础设施。

链上费用透明度的优势

透明是区块链核心原则——“不要信任，要验证”。 与传统金融的延迟披露不同，链上财务数据实时、可验证。

对于发行代币吸引全球投资者的协议而言，这种可见性至关重要：投资者期望可验证的业务指标。越来越多协议现在披露收入或使用链上机制反映业绩，即使部分收入仍为链下。

数字资产收入不仅限于链上费用，但后者增长最快，得益于区块链技术成熟：

链上费用 97 亿美元：同比增长 41%，分为两部分：

区块链已脱离高成本、低交易量阶段，逐步商品化，费用因效率提升而持续下降²⁾

应用层受益于此转变，在更便宜、高效的轨道上快速扩展，同比增长 126%

链下费用 235 亿美元：

中心化交易所（CEX）收入占比最大，估计 190 亿美元

其余主要为其他金融基础设施（做市商、基金管理费）和加密赌场³⁾

其他收入 231 亿美元 主要分为两部分：

区块奖励：矿工和质押者收入最高，比特币（80 亿）、Solana（20 亿）、以太坊（10 亿）

稳定币发行：Circle 和 Tether 通过支持资产（如美国国债）的收益产生 45 亿美元

DeFi 在 2025 年主导链上收入

链上费用从何而来？

2025 年上半年支付给协议的 97 亿美元 中，DeFi 占据主导：

63% DeFi/金融：主要来自 DEX、永续合约（PERPs）和衍生品平台的交易费用

22% 区块链：主要为 L1 交易费和 MEV 捕获；L2/L3 费用仍微不足道

8% 钱包：自 2024 年 Q4 起因换币活动产生显著费用，Phantom 占钱包费用 30%

6% 消费类：>80% 为发射台（Pump.fun 占该领域 ~60%），8% 赌场，4% 创作者经济和社交

1% DePIN：规模小，但增长最快（>400% 同比增长）

1% 中间件：55% 为桥接（Li.fi 领先），15% 身份与声誉，15% 开发者工具

区块链预计 2025 年费用占比 <20%：

2021 年用户为区块链交易支付 134 亿美元，占总费用 56%

2024 年链上费用回升时，区块链已失去领先地位，DeFi/金融应用 预计 2025 年达 131 亿美元 / 66%

DeFi/金融持续强劲增长，2025 年上半年同比增长 113%，创链上费用历史新高——详见下文驱动因素

创历史新高：2025 年上半年费用超过 2021 年下半年峰值，由新用例和稳定币增长驱动。

成熟品类增长 ~4%

DeFi DEX、永续合约和衍生品从 CEX 手中抢占份额

永续合约费用增长 3 倍，因交易量同比增长 6 倍，Hyperliquid 领跑

借贷稳定在 ~7 亿美元，Morpho 等新进入者提升效率

稳定币：虽非新品类，但链上费用创纪录，因市值达新高，且链下抵押品收益变现改善

其他新兴用例 新增 11 亿美元 费用：

自动化/DeFAI（机器人和 AI 代理）、风险策展与金库、RWA、流动性质押（再质押）——均通过用户存款的收益分成产生费用

CEX 收入通过代币回购不透明：回购承诺反映收入/利润，但验证有限。Binance 和 Bitget 不再将回购与收入挂钩，OKX 可能未按声明金额执行市场回购；因此此处排除，截至 2025 年 Q3，稳定币总市值接近 3000 亿美元

DeFi/金融费用升至 61 亿美元（同比增长 113%），其中核心品类（DEX、永续合约/衍生品、借贷）共 44 亿美元。大部分增长来自此前收入微乎其微的新进入者。

DEX：增长由 Raydium 和 Meteora 领衔，受益于 Solana 激增；Uniswap（排名第 3）落后，份额从 44% 降至 16%

永续合约/衍生品：Jupiter 费用份额从 5% 升至 45%；Hyperliquid（推出不到一年）贡献该子领域 35% 费用

借贷：Aave 仍占主导，但 Morpho（基于 Aave 的借贷聚合器）费用份额从 2024 年上半年的几乎 0% 升至 10

区块链费用四大显著趋势：

效率提升：以太坊尤为显著，交易成本下降，整体费用收入随之降低（详见第 (04) 节分解）

MEV：Flashbots 协议在以太坊上协调 MEV 交易，Jito 在 Solana 上执行类似功能。这些费用与套利机会相关，在投机期（如 2024 下半年/2025 年 Q1 的 Meme 币热潮）激增

集中度：前 5 大协议（Tron、以太坊、Solana、Jito、Flashbots）在 2025 年上半年捕获 ~80% 区块链费用。虽仍高，但较 2021 年以太坊独占 86% 已改善

Rollup（L2/L3）：2022 年兴起，收费远低于 L1，但交易量不足以产生显著费用份额

技术成熟导致交易费下降，为应用层爆发式增长铺平道路

费用 vs. 价值 —— 我们创造了真正的经济价值吗？

2025 年上半年用户支付费用较 2021 年下半年历史高点 下降 34%，但：

区块链效率提升，激发活动：

以太坊在 2021 年占链上费用 >40%，2025 年至今 <3% —— 其扩展努力是平均区块链交易费用 下降 86% 的主要驱动力

L1 和 L2 每日交易量增长约 2.7 倍，达 1.69 亿笔

更多协议实现变现：2021 年仅 125 个协议产生费用，几乎全部由 20 个协议贡献。相比之下，2025 年上半年有 969 个协议 产生费用：4 年增长 8 倍

分配给代币持有者的价值增加：

尽管费用低于 2021 年，但协议向持有者返还的价值 增加 50% —— 创历史新高

此发展伴随对数字资产和价值分配更友好的监管环境，自 2024 年底开始

区块链效率激增，支持更高吞吐量和更低成本：

平均交易费用下降 86%，主要由以太坊驱动（占下降 >90%），因以太坊新费用机制（EIP-1550）和 L2 采用增加

更低成本扩大参与度：

平均每日交易量较 2021 年下半年增长 2.7 倍，L2 占比提升

每月活跃钱包数量增长 5.3 倍，达 2.73 亿个（2025 年上半年）

我们数据集中的 1124 个协议在 2025 年产生费用

其中 389 个在 2025 年首次产生费用²⁾，已占 2025 年至今总费用的 13%，Q3 占比 17%

突出例子包括：

Meteora（2025 年上半年总费用排名第 1）

Axiom

Bullx

Trojan

2025 年是首个在 DeFi/金融之外有大量新协议变现的年份：2025 年 150 个“其他”协议中，DePIN 和消费类协议占多数

自 2020 年以来，共有 1205 个协议 产生过费用收入

分配给代币持有者的价值 —— 回购、销毁和其他应计减去排放的净值 —— 过去三个季度创历史新高：

2025 年 Q3 分配 19 亿美元，几乎等于 2021 年下半年费用峰值时的总额

但许多协议（尤其是较新网络）分配仍为零，因仍排放更多激励 —— 区块链 L1 常见模式

应用层驱动大部分分配价值，因激励减少：前 20 大费用协议中的应用¹⁾ 将代币激励从 2021 年下半年的 28 亿美元（占其费用 90%） 降至 2025 年上半年的 <1 亿美元，大幅提升持有者净回报炒币的软件可靠吗

基于利润的指标（如价值分配）存在局限，尤其涉及哪些持有者受益（活跃 vs. 被动）。详见可下载报告幻灯片 51 及后续关于方法论和行业指标的细节炒币的软件可靠吗

更高效的基础设施正在成为新的推动力

什么驱动费用？

资产价格是大多数领域以美元计价费用的输入，产生预期相关性，但不止于此：

季节性：市场风险偏好变化驱动代币价格和费用水平的周期性波动

因果关系：费用与估值的因果关系因时间和领域而异。DeFi/金融（2022 年以来更强）和区块链（2021 年后，仅 1 个月滞后）中费用变化领先估值炒币的软件可靠吗

领域动态：

区块链 L1：曾由价格驱动（2021 年），现更受交易成本影响，因效率提升

交易平台（DEX、永续合约等）：仍由资产价格驱动，但竞争加剧导致费率下降（供给和需求两侧）

借贷：费用由利用率驱动，与价格正相关，但受费率机制约束

DePIN：费用追踪交付服务的美元价值，对资产价格波动敏感度有限

以太坊费用动态自 2021 年以来剧变：

2021 年下半年创纪录的 63 亿美元 由高 ETH 价格和投机需求驱动，用户承受极端费用

2025 年上半年，ETH 价格和交易量相似，但扩展努力将平均费用削减 ~95%，导致美元费用收入大幅下降

积极影响活动和通胀：

这允许同步减少验证者激励 —— 从 2021 年下半年的 94 亿美元 降至 2025 年上半年的 12 亿美元（-90%），ETH 代币供应自 2022 年底以来持平

以太坊自身交易量仅温和增长，但 L2 现处理其交易量的 18 倍，2025 年上半年总计 ~2290 万笔 每日交易

如转向权益证明、Rollup、动态费用、容量提升、交易打包

Uniswap（首屈一指的 DEX，长期领先交易量和费用捕获）2025 年上半年美元费用同比下降 18%，因平均费率降低：

交易资产平均价格上涨，对费用产生正面影响

换币费用范围 5–100 个基点，但交易量转向低费率池，平均费率下降 >30%

Q2 2025 交易量同比增长 20% 至 ~2300 亿美元，但主要由加密资产价格上涨驱动，标准化后的资产交易量 实际上略有下降

其他 DEX 也面临同样费率压缩。PancakeSwap 凭借更高交易量抵消，费用同比增长 ~150%

前 20 大协议贡献 70% 收入，但龙头不断轮动

谁在胜出？费用最高的协议

与领域占比一致，前几大协议主要为 DeFi/金融 和 区块链

例外为 Pump（消费类）和 Phantom（钱包），不过部分协议跨领域收取费用（如 Meteora 同时有代币发射台（消费类））

前 20 大（仅占全部 2%）协议贡献 69% 费用，显示数字资产市场典型的集中度

部分协议如 Uniswap、Aave 和所有区块链协议已运行多年，但 Pump、Photon 和 Axiom 等不到 2 岁

费用生成高度集中：

大多数领域，前 5 大协议捕获 80% 费用（DePIN 和钱包更高）—— 深蓝色条

DeFi/金融更分散：前 5 仅占 41%

但领导地位轮动：

每季度最多 25% 的前 20 大费用协议更替

2025 年前 5 大一年前捕获份额远低于现在（浅蓝色条），详见图表中的 DePIN 示例

DEX 整体费用持续增加，2024 年 Q4 创单季历史新高。近期增长主要由 Solana 上的 DEX（如 Meteora 和 Raydium）驱动

这些 DEX 一年前费用微不足道 —— Solana DEX 既扩大市场份额，又扩大整体链上费用池

Pump.fun 等协议也推出新 DEX，快速达到高费用收入

Uniswap 作为过去领先的成熟 DEX，绝对水平保持，但因未在 Solana 上线失去市场份额

PancakeSwap 凭借 BNB Chain 上的扩展活动实现费用增长，在 2025 年 Q3 费用排名领先

在分析的 1000 多个协议中，71 个年化链上收入超 1 亿美元，32 个在推出一年内达到，速度仅可与顶级 AI 突破（如 Cursor）相比。示例包括：

区块链：Base、Filecoin、Linea

DePIN：Aethir

DeFi/金融：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap

钱包/界面：Axiom、Moonshot、Photon

消费类：Friend.tech、Looksrare、Pump.fun

许多早期激增由激励驱动，如 LooksRare 在前三个月产生 5 亿美元 费用，但同期排放等量奖励。

值得注意的是，71 个中的 16 个在 2023 年 6 月后推出平台，除 Base 外均为应用，凸显费用生成的集中度和基础设施成熟加速的颠覆速度。

以太坊是首个在六年内达到 5000 亿美元以上市值的公开可投资资产（2021 年牛市）：

与比特币一起，独特之处在于自诞生即全球可访问

在达到该估值前，以太坊仅用 2.5 年达到 1 亿美元 ARR

以太坊费用收入此后下降，但 2021 年 Q4 年化费用接近 150 亿美元

仅能源公司可与 BTC 和 ETH 的 5000 亿估值速度媲美 —— Meta 作为最快科技公司用时 13.5 年

应用层收入与估值关联更强，但公链仍主导总市值

市场错过了什么？链上费用 vs. 估值

公链主导费用生成协议的估值，占所考虑 12 万亿美元 市值（不含比特币）的 91%

以太坊、XRP、Solana 和 BSC 合计占区块链市值的 ~80%

DeFi/金融 6%：Hyperliquid 的永续合约 DEX 推出不到一年，已在估值和费用上领先

其他所有领域合计 <2% 市值

因此，费用与市值份额的鲜明对比导致 价格/费用比率（P/F，市值/年化费用）：L1 为千倍以上，其他领域为 10-100 倍（见下下页图表）

这反映市场对 L1 的估值溢价（如类似比特币，价值超越费用生成）

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